10Y国债1.63%是什么概念？——华创资管债券日报 2025-7-10

10Y国债1.63%是什么概念？

近期市场逐渐形成了10Y国债活跃券较难突破1.63%点位的一致性预期。今年以来，10Y国债活跃券在1.63%附近波动，主要有以下几个阶段：一季度低点，也是上一轮大行情的尾声；4月上旬低点，主要受中美贸易摩擦驱动；4月末-5月上旬，主要受宽松预期驱动，以日内瓦共识落地告终；以及6月12日以来至今的内卷式震荡行情。如果要为后续点位提供参考，我们不妨把这4个时点的10Y国债利率进行对比分析，可以发现：

（1）利差视角来看，10Y国债-DR007利差一季度极值在-60BP以上，4月上旬均值在-7BP左右，5月上旬在-10BP左右，而近一个月则在9BP左右；10Y国债-1Y存单利差一季度、4月上旬均在-10BP左右，5月上旬变化也不大，均值为-13BP，而近一个月均值则在1BP左右。

不难看出，现阶段长端对资金面宽松的定价十分谨慎，这是由于现阶段对进一步降息、重启国债买卖的预期并不强烈，但也可以直观地显示，长端的绝对点位虽然几乎没有变化，但其carry状态已经发生根本性逆转，如果一季度的1.63%隐含透支宽松预期的过热风险，那么现阶段的1.63%则已经比较安全。

（2）宏观视角来看，如果遵循基本面动能→货币政策基调→资金利率的传导逻辑，近期资金利率在市场的将信将疑中稳步下行，正与内生动能的冲高回落、外部不确定性反复具有一致性。二季度前半程抢出口仍有支撑，叠加国补持续发力，实际GDP增速或仍在5%以上；房地产止跌回稳面临挑战、名义GDP增速或进一步下滑；股市重回上涨，但财富效应辐射范围或已较去年收窄。

基本面暂时处于弱平衡状态，从这一维度上来看，10Y国债1.63%的中枢水平有其合理性。但与去年相比，很多问题似乎仍在重复，这也意味着经济周期的惯性暂难扭转，大概率将在远期推动利率中枢继续下移。

（3）微观视角来看，阻力位的形成往往来自于筹码的集中抛售。但10Y国债在1.63%附近一方面已经没有实质套牢盘（前期数个低点买入的资本利得损失基本都已被票息收入覆盖），另外获利盘也已经过近3个月的消化，持有结构趋于短期化，预计目前浮盈幅度普遍也较小。在这种状态下，一旦有实质性利多出现，1.63%转变为惜售区域，下方阻力并不大。

综上所述，目前10Y国债所面临的1.63%关口，尽管距历史低点不到5BP，但实际处于相对安全、合理的位置，这或是近期市场下不去，也调不动，并不急于进行方向选择的原因之一。现阶段该点位的阻力更多来自交易心理和学习效应层面，未来突破的实质障碍并不大。长线风险小+短线震荡的行情组合是高频交易优质窗口期，无需过长逻辑判断，灵活把握即可。

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