新股前瞻｜诺比侃再递表：“AI+”的想象空间能否拯救“纸上富贵”的业绩？

2023-2025年的全球AI创业市场呈现出前所未有的冰火两重天景象。据不完全统计，2024年中国新注册AI企业数量突破23.7万家，但同年倒闭企业达8万家，行业淘汰率高达33.8%。

这种剧烈震荡背后，是资本狂热与技术落地鸿沟的激烈碰撞。

人工智能的“热风”继续在二级市场狂飙。智通财经APP获悉，据港交所5月14日披露，诺比侃人工智能科技(成都)股份有限公司(简称：诺比侃)向港交所主板递交上市申请，中金公司为独家保荐人。该公司曾于2024年11月12日递表港交所。

业绩尚为“纸上富贵”

招股书显示，诺比侃成立于2015年，主要专注于人工智能技术和数字孪生等先进技术，在AI+交通、AI+能源和AI+城市治理等领域的产业化应用，即通过提供基于AI行业模型的软硬一体化解决方案，为交通、能源和城市治理领域的客户实现智能化监测、检测和运维等深度赋能。

根据灼识咨询，就2023年的收入而言，公司为中国轨道交通行业第七大AI+检测监测解决方案提供商。

诺比侃的三层业务模式包括“NBK-INTARI人工智能平台－AI行业模型－AI+解决方案”。NBK-INTARI人工智能平台是其业务模式的支柱，拥有生成不同AI行业模型的业务底层通用技术。

技术能力的泛化，为诺比侃带来显著的业绩增长。

2022年至2024年（以下简称：报告期内），诺比侃营业收入分别为2.53亿元（单位：人民币，下同）、3.64亿元和4.03亿元；且在底层技术复用下，毛利率整体呈现上升趋势，自2022年的55.6%持续提升至2024年的58.9%。

将近60%的整体毛利率还只是诺比侃在新业务“拖累”下的表现；公司核心的、最早介入且已成熟的业务毛利率堪比茅台，2022年至2023年，“AI+交通”的毛利率维持在90%左右。值得关注的是。2024年AI+交通的毛利率同比下滑21.6个百分点。

遗憾的是，诺比侃业务如此高的毛利率却未能及时“兑现”，反而成为业务扩张的重担。

招股书中显示，2022年至2024年，诺比侃的应收账款分别为1.76亿元、3.03亿元和4.74亿元，分别占当年营业收入比重为69.56%、83.24%及118%。简言之，期内公司收入中有七八成收不回来，2024年应收款甚至超过营收额。

而且，公司的贸易应收款项平均周转天数大幅增加，由2022年的192天增加至2023年的241天，并进一步增加至2024年的352天。

这就导致诺比侃赚的利润暂时仅为“纸面富贵”。报告期内，公司净利润为0.63亿元、0.89亿元和1.26亿元，但是同期经营净流入为-0.81亿元、-1亿元和0.42亿元； 这种“垫钱做生意”的模式让其资金极为吃紧。 导致“见不到钱”的一个主要因素是诺比侃的业务高度依赖客户，并且终端客户基本为政企单位。

2022年至2024年，来自前五大客户的收入占总营收分别为61.1%、85.9%和66.6%。于往绩记录期间各年，向第一大客户的销售额分别为0.70亿元、1.11亿元及1.13亿元百万元，分别占总收入的27.8%、30.5%及28.2%。

这种弱势，是因为同类型业务参与者众多，行业极其分散： 例如，在“AI + 供电系统检测监测解决方案”领域，诺比侃在行业中排名第二，市场份额为6.9%，但是TOP1也只有11%，行业前五占约22%；而提升到“AI + 轨道交通”中，公司在行业中排名第七，市场占有率仅有1.3%，行业前十位参与者占约20%而已。

AI+发展空间可观竞争压力不容小觑

近几十年来，人工智能从单纯的理论概念转变而进入现实生活的实际应用，并在多个行业中扮演着越来越重要的角色。而“AI+”的概念，作为人工智能跨入不同行业的专业应用的延伸，也成为新技术、新模型和新生态的催化剂，以及推动经济增长和创新的关键因素，进而为行业带来更为广阔的市场机遇。

以诺比侃身处的AI+交通、中国AI+能源及AI+城市三大细分市场为例，这些行业里面均蕴藏着可观的发展空间。

根据灼识咨询，中国AI+交通解决方案行业的市场规模在2023年达到2,384亿元，并预计到2028年将增长至5,182亿元，年复合增长率为16.8%;中国AI+能源解决方案行业的市场规模在2023年为0.5万亿元，且预计到2028年将增长至1.1万亿元，年复合增长率为18.6%;及中国AI+城市治理解决方案行业的市场规模在2023年达到0.6万亿元，并预计到2028年将增长至1.2万亿元，年复合增长率为14.0%。

在巨大的想象空间下，诺比侃自然吃到了不少红利。

诺比侃的业务结构主要包括NBK-INTARI平台、AI行业模型和AI解决方案三层，其中NBK-INTARI平台是诺比侃的底层技术平台，基于此生成了各AI行业模型；AI行业模型是面向各业务场景搭建的算法模型，经过业务场景数据和行业知识的持续训练，用于解决单个维度或场景的业务问题；不同的AI行业模型经过组合和互联，形成软硬一体的AI解决方案，用于解决更为综合和复杂的业务问题。

然而，更进一步来看，诺比侃在所处的发展赛道中亦存有明显的发展风险。

诺比侃在招股书中说明，公司需要在研发方面投入大量资源（包括财务资源）以引领技术进步，从而使产品和服务保持市场创新力及竞争力，因此预计公司研发开支将持续增加（以绝对金额计）。由于研发活动本身具有不确定性，公司研发成果商业化时可能会面临实际操作上的困难，在研发方面投入的大量开支未必会产生相应效益。

此外，诺比侃还面临技术创新压力，随着人工智能行业的快速发展，客户对AI解决方案的要求越来越高，同时人工智能行业竞争激烈且分散，越来越多的企业涌入该领域，试图分一杯羹。这意味着诺比侃需要持续提升其技术创新能力和市场响应速度，以维持竞争优势。